21世紀價值投資：從葛拉漢到巴菲特的價值投資策略

前言（初版）

班傑明．葛拉漢(Benjamin Graham)被公認為創立證券分析學科的先驅，當時的投資環境充斥著投機、小道消息與其他種種不健全、甚至全然非法的現象。葛拉漢與大衛 • 陶德(David Dodd)在1934 年出版《證券分析》(Security Analysis)之後，從此開創了這門專業領域。然而不論是對於專業或業餘投資人來說，葛拉漢所倡導的概念與技巧，在他1949 年的著作《智慧型股票投資人》(The Intelligent Investor)中，將得到更進一步的論述。這兩本著作的內容都歷經了多次修訂，《證券分析》目前市面上有最初版本、經典版本以及第5版；後者往往被批評者認為葛拉漢的精神已經所剩無幾。葛拉漢創立的「紐約證券分析協會」強調，「葛拉漢對於投資領域來說，相當於幾何學的歐基里德，以及演化學的達爾文。」如此讚譽或許已經超越了葛拉漢所願意接受的程度，但他對於投資學科的重要性，則是無庸置疑的。

葛拉漢的成就，不僅是讓投資活動奠定於理性基礎上，而且在其追隨者與研究者心中，烙印了現在所謂「價值投資」的信仰偏好。如果要以最簡潔的方式闡述—價值投資人希望按照便宜的價格買進證券，也就是「花費50美分購買價值1美元的東西」。不過，本書也即將證明，價值投資的內容不僅僅如此而已。自從1920年代以來，投資環境雖然已出現重大變革，但葛拉漢倡導的投資方法，至今仍然至關重要。本書的出版目的，就是站在葛拉漢與其後繼者的肩膀上，繼續前進，並納入最近30、40年來的價值投資發展。

1928年，葛拉漢開始在他的母校哥倫比亞大學開班傳授證券分析課程。他和陶德出版的《證券分析》，就是取材自這個課程的筆記。葛拉漢與陶德之後，哥倫比亞大學的課程持續了好幾個階段，最後交給羅傑 • 穆雷(Roger Murray)，他也是《證券分析》第5版的作者。1978年，穆雷退休之後，這個課程與傳統就不復存在於正式的學術體系之中。可是，大學校園之外，價值投資持續在金融實務領域蓬勃發展，這一切將歸功於華倫 • 巴菲特(Warren Buffett)的付出，他閱讀了《智慧型股票投資人》一書之後，1950 年決定進入哥倫比亞大學接受葛拉漢和陶德的指導，並趁著渡蜜月期間，閱讀了第一版的《證券分析》。他和葛拉漢的許多學生們，包括華特．施洛斯(Walter Schloss)在內，成功樹立了穩定的投資紀錄，也因此吸引世人繼續關注這套價值投資方法。

其他世代的學生們如馬里歐 • 嘉百利(Mario Gabelli)，他曾經是羅傑 • 穆雷的同學，繼續致力於整理和拓展價值投資方法。1992年，嘉百利說服穆雷，針對嘉百利自己旗下的分析師，提供一系列價值投資課程，這也是他們從來沒有在正式MBA課程裡看過的。當時，我剛被任命為哥倫比亞大學資產管理與金融學的海爾布朗教授(Heilbrunn Professor of Asset Management and Finance)，出於好奇心驅使，我也參與了這個課程。如同我之前的許多世代投資人一樣，我深受葛拉漢方法的邏輯性質吸引。基於這個緣故，到了1993年，我幾乎半強迫羅傑 • 穆雷，和我一同在哥倫比亞大學重新開設修訂版的價值投資課程。這個課程持續吸引無數的MBA學生和專業研究者，最終也促成了本書的撰寫和出版。